文章来源：国元期货研究

策略观点

　　短期宏观氛围向好 ，拉动商品价格普涨
，碳酸锂价格或偏强运行，随着市场宏观情绪消退 ，锂价或再次回落
。综合上述原因
，预计11月碳酸锂价格呈震荡走势，震荡节奏为先扬后抑。

　　一 、行情回顾

　　10月碳酸锂主力合约运行区间上移 。10月碳酸锂需求端维持温和增长 ，辉石提锂受制于产能瓶颈
，仅小幅提产，盐湖虽有大量新增产能投放 ，但爬产尚需时间
，基本面延续9月紧平衡状态，去库幅度进一步扩大 ，上半月锂价维持震荡运行
。中旬开始，受江西414矿山停产影响
，叠加宏观氛围偏暖，市场看涨情绪蔓延 ，锂价进入上行通道。

　　二
、资源端扰动结束

　　2.1 海外矿山维持增产

　　国内前期停产矿山尚未复产
，对海外矿石进口依赖度增加，近期进口矿石定价主要根据锂盐价格扣除加工费后折价 ，锂矿价格跟随锂盐价格波动
，截至10月27日，锂辉石CIF均价为906美元/吨 ，较月初增7.47% 。

　　从进口来看
，随着国内辉石提锂产线提产，盐厂对海外矿石需求增加 ，9月锂辉石进口量环比增长14.75%。

　　综合来看
，近期澳矿发运量尚未反应澳矿财年总体增产的趋势，后续发运或有一定增加 ，叠加非洲矿山仍有较大发运增量，预计11月锂辉石到港环比增长
，锂辉石价格随碳酸锂价格调整
。

　　2.2 资源端扰动结束，国内矿山生产趋稳

　　9月随着前期停产矿山原矿库存消耗 ，国内锂云母矿石产量环比小幅下滑约6%；另一方面
，国内锂辉石矿山延续爬产，产量环比增约2%。

　　综合来看 ，国内锂云母矿山生产稳定
，锂辉石矿山小幅减产 。

　　三、碳酸锂供应维持增长

　　3.1 国内碳酸锂产量或环比增长

　　10月锂价走势偏强激励下，锂盐厂生产积极性较强 ，碳酸锂产量增幅进一步扩大
，符合预期，10月前三周碳酸锂产量环比增5.46%（或3264吨）
。具体来看 ，辉石提锂产线9月已触及产能瓶颈
，10月随着新增产能投放产量维持增势，但增幅放缓 ，10月前三周辉石提锂产量环比增3.72%（或1415吨）；云母提锂受资源端扰动影响，10月前三周产量环比基本持平；盐湖提锂方面
，三季度五矿盐湖总计6万吨新增产能投放，叠加近期扎布耶盐湖1.2万吨产能投放 、藏格矿业1.2万吨盐湖产线复产 ，新投放产能爬产带动盐湖产量逆季节性增长
，10月前三周盐湖提锂产量环比增15.66%（或1252吨）；回收提锂方面，锂盐价格上涨带动湿法端盈利能力提升 ，但由于动力电池尚未进入集中报废期
，原料限制较强的背景下，10月前三周回收提锂产量环比增7.35%（或410吨）。

　　综合来看 ，随着辉石提锂产能扩张以及盐湖提锂产线爬产
，11月国内锂盐厂维持增产趋势，产量环比增幅或持平10月 。

　　3.2 海外盐湖增产 ，发运逐步恢复

　　进口方面
，国内碳酸锂进口主要来自阿根廷和智利盐湖，成本相较于矿石提锂具有明显优势 ，但盐湖提锂易受到天气因素的影响，产量波动较大
。智利方面
，2024年ALB在Atacama盐湖项目的锂盐产量约7万吨LCE（1.3万吨锂金属当量），考虑到当地政策不确定性 ，ALB提产计划放缓。SQM在Atacama盐湖拥有21万吨碳酸锂产能以及4万吨氢氧化锂产能
，计划2025年将氢氧化锂产能提至10万吨，预计11月从智利进口锂盐量级将有所增加 。

　　另一方面 ，阿根廷盐湖中
，紫金矿业旗下Tres Quebradas盐湖一期在9月投产，一期规划产能在2万吨/年
。考虑船期因素 ，11月自阿根廷进口增量已较为明确。

　　综合来看
，11月自阿根廷进口增量明确，自智利进口量预计将有所增加 ，国内锂盐进口或环比明显增加 。

　　四
、动力增长乏力
，正极增速放缓

　　4.1 终端需求分化

　　10月随着新能源汽车“以旧换新 ”政策在多地取消，新能源汽车销量同比及环比增幅收窄 ，根据乘联会数据显示，10月1-19日
，国内新能源汽车销量同比增5%，环比增2%
。储能方面 ，9月国内储能项目中标总容量环比下滑12.39%
，符合预期。

　　海外动力方面，欧盟车销进入旺季 ，插电新能源汽车销量季节性增长
，9月插电新能源汽车销量环比增35.65%，同比增33.35%；此外 ，东南亚及北美部分地区对国内低价新能源汽车需求增加
，带动国内新能源汽车出口同比增长100%，环比增长基本持平 。

　　此外 ，对于美国方面
，新能源汽车税收减免补贴取消前依靠预定锁定税收优惠方式，透支了部分后续新能源汽车需求。

　　综合来看 ，11月国内外动力终端需求增长乏力，储能装机需求依旧向好
。

　　4.2 正极排产环比增速放缓

　　从电芯生产来看
，10月动力终端需求季节性回暖，主机厂备库带动下 ，10月磷酸铁锂动力电芯排产环比增长9.1%
，三元材料动力电芯环比基本持平。储能电芯触及产能瓶颈，10月储能电芯排产环比基本持平 。从出口来看 ，9月开始欧盟动力终端需求季节性回暖、美国补贴政策退坡前终端预定订单需要生产交付
，9月动力电芯出口环比增17.1%，储能电芯在全球储能装机需求高涨背景下 ，9月出口环比增21.33%
。预计11月正极材料排产环比增速或较前期明显收窄
，需求端对锂价支撑出现松动。

　　五 、去库进度放缓

　　9-10月碳酸锂季节性去库，截至10月23日 ，碳酸锂库存较8月底减少1.08万吨
，与去年同期去库量相比减少27.07%，去库速度不及预期 ，基本面对锂价实际支撑有限 。

　　综合来看，11月碳酸锂供需双增
，但随着需求端增幅收窄，碳酸锂去库速度较10月放缓
。

　　六
、后市展望

　　短期宏观氛围向好 ，拉动商品价格普涨
，碳酸锂价格或偏强运行，随着市场宏观情绪消退 ，锂价或再次回落。综合上述原因
，预计11月碳酸锂价格呈震荡走势，震荡节奏为先扬后抑 。

写作日期：2025年10月28日

作者：范芮

高级分析师

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