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本周二，沪指最高上冲4010点 ，但收于3988点；本周三又冲高4016点 ，收盘回落至3986点；周四再冲高至4025点，收盘又跌至3986点；周五无力上行 ，一根光头阴线跌至3954点收盘。
作为牛市标志的4000点何以三得三失？本周五是上市公司三季报的收官日 ，Wind数据显示，截至10月31日 ，A股5444家上市公司中 ，共有5437家披露了2025年三季报，前三季度营收同比增长1.20%；归母净利润同比增长5.34% 。第三季度净利润增速更高达11.30% ，较第二季度回升10.19个百分点 。
应该说 ，这样的业绩已经相当不错了，为什么主要指数却出现全线下跌？
需知 ，10月31日披露三季报的上市公司达1100多家 ，特别是权重股和业绩亏损公司多在这一天披露。权重股方面，我们选择总市值排名前100的公司（总市值1600亿元以上），主要分布在银行 、保险 、石油、电力 、煤炭 、证券、酿酒 、半导体 、建筑、家电 、汽车整车等行业 。100只个股中 ，上涨股仅27只 ，下跌股达73只 。权重股跌多涨少，指数焉能不跌。
具体来看 ，这100家权重股大致可以分为以下三种情形 。
业绩增长迟缓的行业和企业 。银行板块中 ，42 家上市银行前三季营收增长0.9%，净利增长1.54% ，均低于平均数。酿酒板块中 ，茅台净利增长6.25%，五粮液净利下降13.7% ，泸州老窖净利下降7.2%。石油板块中 ，中石油净利下降4.7%，中石化净利下降32.2% ，中海油净利下降12.6%；煤炭板块中 ，神华净利下降15.2，陕煤净利下降20% 。建筑板块中，中铁建净利下降5.6% ，交建净利下降16.1% ，电建净利下降15.1% 。汽车整车板块中，长城汽车盈利下降17% ，长期高增长的比亚迪 ，前三季盈利也下降7.55%。尽管它们的盈利都在百亿元以上，估值也很低 ，甚至还有分红计划 ，但在牛市氛围下，投资人一般更倾向于选择成长性板块 。
业绩增长不错 ，但市场暂不理会 。53家券商前三季营收增长24.3% ，净利增长61.7%。其中，中信证券净利增长38% ，国泰海通增长131% ，广发证券增长62%，估值都不高，但就是没有表现机会 。又如保险板块 ，5家保险公司前三季营收增长13.6% ，净利增长33.5% 。同样，稍微涨一下又沉下去了。
业绩大幅增长 ，但前期涨幅过大 ，需要歇息一下 。如AI产业链光模块板块中的中际旭创 、新易盛、天孚通信，盈利增长分别高达90% 、284%和50% ，但今年以来涨幅均超100%；同处AI产业链的工业富联 、胜宏科技、寒武纪、海光信息 、三花智控等等 ，均是如此 。
亏损股方面，以房地产板块最为突出。A股上市公司中现有近100家地产股 ，今年前三季度分别亏损99亿元 、283亿元和331亿元 ，呈现逐季增亏的态势 。这说明，房地产的业绩拐点还没有到来 。
地产业的下行 ，直接影响到银行、建筑 、家电 、家居、钢铁等行业 ，间接影响的行业和产业更多。从某种意义上说，也影响到整个宏观经济，特别是“三驾马车 ”中的消费和投资。
4000点三得三失 ，牛市还在吗？笔者的看法是：还在 。
首先 ，以AI产业链为主（涉及很多细分行业）的科技龙头企业，尽管涨幅很高 ，但业绩也确实相当靓丽 ，这些龙头公司盈利增长多在100%上下，而目前估值也就50倍左右 ，涨多了歇歇后还会上行 。
其次 ，如上述业绩增长不错的证券 、保险等行业，只是市场暂不理会 ，后市应该会有机会。
最后 ，“反内卷 ”已取得明显成效 。如新能源中的光伏和风电，龙头企业亏损已大幅减少 。光伏行业的通威股份 ，前三季度分别亏损25.9亿元 、23.6亿元、3.2亿元；隆基绿能前三季度分别亏损14.36亿元 、11.3亿元 、9.4亿元。亏损额均逐季减少 ，股价也开始步入上升通道 。
特别值得关注的是，尽管指数下跌，可上涨股远远多于下跌股 ，说明人气还在 。
（文章来源：金融投资报）
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