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国金证券发布研报称 ,贝壳-W(02423)今年表现远超大盘,看好非地产交易业务的利润释放,预计公司2025/2026/2027年经调整净利润为59.16/76.63/96.75亿元 ,公司股票现价对应PE估值为23.89/18.45/14.61倍,维持“买入”评级。25Q3公司总收入231亿元,yoy+2.1%;经调整经营利润11.7亿元 ,经调整经营利润率为5.09%;经调整净利润12.9亿元,经调整利润率为5.58%。
国金证券主要观点如下:

存量房业务:人员提效,AI助力
1)25Q3存量房业务GTV
5056亿元 ,yoy+5.82%,qoq-13.35%;收入60亿元,yoy-3.64%,qoq18.33% 。25Q3链家门店贡献GTV为1900亿元 ,占存量房业务GTV比例为37.58%,yoy-3.13pct,qoq+1.06pct。25Q3存量房业务贡献利润率为38.96% ,yoy-2.05pct,qoq-8.53pct。2)截至2025年9月30日,贝壳平台门店数量6.14万家 ,yoy+27.3%,qoq+1.4%;经纪人数量54.6万,yoy+14.5% ,qoq-2.2%。25Q3公司迭代AI产品“好客”,贡献50%+成交量 。公司通过AI技术加大潜在商机获取;同时通过尾部经纪人淘汰,提高人效 ,成本实现有效管理。
新房业务:高基数影响增速,成本管理有效推进
25Q3新房业务GTV
1963亿元,yoy-13.7%;收入66亿元,yoy-14.1%。公司本季度表现与克而瑞TOP100开发商-14.2%降幅基本一致 ,主要受去年下半年高基数影响 。固定成本yoy-25%降至历史新低水平。
家装家居业务:受地产交易影响单量,持续高毛利表现
25Q3家装家居收入43元,yoy+2.06%;贡献利润率32.00% ,继25Q1后持续将毛利率稳定在32%水平。收入增速收窄主要因二手新房市场调整影响、组织结构调整周期、主动控制激进增长策略防范风险 。公司已连续2个季度实现总部费用分摊前盈利,该行看好家装家居业务往后对利润的正向贡献。
房屋租赁业务:在管规模持续提升,盈利能力得到验证

25Q3房屋租赁业务收入57亿元 ,yoy+45%,主要是由于省心租房源增加。净额法确认比例持续提升,助力业务毛利率提升至8.7% ,租赁业务已连续2个季度实现盈亏平衡 。
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