每经记者|岳楚鹏

　　软银集团的AI“豪赌
”引发了一场市场动荡。

　　11月11日，软银集团在最新财报中称 ，清仓其持有的全部英伟达股票
，套现58.3亿美元，并将这笔钱用于对OpenAI的追加投资 。

　　仅在第二财季 ，该集团的净利润高达166亿美元
，其中有146亿美元收益都源于OpenAI估值从2600亿美元到5000亿美元的增长
。

　　但光鲜的数据背后暗藏玄机：在对OpenAI的投资回报中，有80亿美元收益 ，软银还未真金白银地出资
，仅凭一纸承诺，就计入了利润。

　　分析师指出 ，软银对外承诺的投资总额与实际可用资金之间
，可能存在高达545亿美元的缺口，存在过度承诺的风险 。

　　11月12日至14日 ，软银股价连跌三日，市值累计蒸发269亿美元。

　　软银集团于10月清仓了其持有的全部3210万股英伟达股票
，10月底英伟达股价处于历史高点
。

　　有分析师认为，此举表明 ，孙正义可能预见到将英伟达推上5万亿美元市值的AI狂热正在冷却。

　　但软银首席财务官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）强调
，此举并非针对英伟达本身的基本面，而是一次战略性的资源重新配置 ，旨在为集团更大规模的AI投资筹集资金 。他表示：“今年我们对OpenAI的投资非常大——需要超过300亿美元——为此我们需要剥离现有的投资组合
。”

　　这并非软银首次清仓英伟达
，其旗下愿景基金曾在2017年斥资约40亿美元建仓英伟达，但在2019年初清仓离场 ，错失超过1000亿美元的收益。

　　此外
，软银还出售了部分T-Mobile股份，价值约92亿美元 。这些资金也将直接用于对OpenAI的投资 ，以及5000亿美元的“星际之门
”（Stargate）项目等
。

　　2025财年二季度财报发布后的三个交易日
，软银集团股价累计下跌12.8%，市值蒸发4.16万亿日元（约合269亿美元）。自11月以来 ，公司股价已累跌近27% 。

　　第二财季，软银集团净利润高达2.5万亿日元（约合166亿美元）
，同比增长超一倍
。仅OpenAI的估值增长，就为软银带来了约146亿美元的投资收益。

　　后藤芳光在业绩说明会上直言 ，以公允价值计算
，OpenAI最新估值已达5000亿美元，这是软银利润的关键支撑 。

　　从利润构成来看 ，在这146亿美元中
，有80亿美元并非来自软银实际投资所产生的增值，而是公司在会计上对“远期合约 ”（forward contract）的巧妙处理
。

　　具体而言 ，根据协议
，软银承诺，将于今年12月以2600亿美元的估值 ，追加对OpenAI的225亿美元投资。也就是说
，在二季度财报截止的9月30日，这笔资金尚未支付 ，但软银已经将这笔投资预期可能带来的80亿美元收益计入了利润 。

　　这种因投资标的估值增长，并计入当期利润的“财务魔术”
，本质上是未实现的账面浮盈。它并未给公司带来任何实际的现金流入，却“美化
”了财务报表
。

　　MST Financial的分析师 大卫?吉布森（David Gibson）表示 ，一旦OpenAI的估值出现波动或下滑
，这笔“收益”就可能迅速蒸发。

　　软银和OpenAI的合作关系凸显出当下AI领域投资的一个普遍现象：

　　大型科技公司和投资机构通过复杂的协议合作，与初创AI公司深度绑定 ，进而支撑后者估值 。

　　比如
，微软向OpenAI投资约130亿美元的同时，指定自家Azure为OpenAI独家云提供商
。

　　再比如 ，英伟达今年同意最多向OpenAI投资1000亿美元
，用于共建大型数据中心，而OpenAI承诺采购数百万片英伟达GPU来填满这些机架。

　　再看甲骨文 ，它既是OpenAI的早期投资方
，又于今年签订协议，将在未来五年向OpenAI提供价值3000亿美元的云服务 。

　　诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）将这种现象比作“自我吞噬的衔尾蛇 ”：“表面上是销售产生的收入 ，实际上只是同一笔资金在各家公司之间循环流动
。
”

　　哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗·卡瓦奥（Paulo Carv?o）表示，这种循环游戏在上世纪末的互联网泡沫中并非没有先例：“公司互相购买对方服务以制造增长假象
，营收数字好看但实际没有产生真实现金流”。卡瓦奥补充道：“这次不同的是，AI公司确有过硬技术 ，但烧钱速度仍快于变现速度 。 ”

　　DA Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示：“硅谷让人们投入真金白银的核心理念之一就是‘假装成功直到真正成功’
。
”

　　本周
，软银还公布了一项“1拆4”的股票分拆计划，将于2026年1月1日正式生效。

　　公司表示 ，鉴于近期股价波动剧烈
，此举旨在降低单一股票的价格，从而降低个人投资者的投资门槛 ，借此吸引更多投资者并扩大股东基础 。

　　回顾历史
，自21世纪以来，软银的每次拆股都伴随着全球市场的大幅动荡
。

　　不过 ，这些重大危机事件与软银的股票分拆并无直接的因果逻辑
，更多是时间上的巧合。

　　相比于所谓的“历史魔咒 ”，分析师更关注软银未来的财务风险 。

　　大卫?吉布森警告称 ，软银已公开承诺的各项投资总额高达1130亿美元，但其当前可动用的资金能力（包括现金 、债务及部分可售股份）仅约为585亿美元
，也就是说资金缺口高达545亿美元。

　　他进一步分析称，为了填补缺口 ，软银未来可能需要动用旗下“愿景基金
”的资金
，甚至被迫出售其在日本电信运营商软银公司（SoftBank Corporation）或英国芯片设计公司Arm等核心战略资产中的股份
。他强调，这些潜在的资产处置过程“充满了执行风险” ，任何操作不当都可能对集团的根基造成影响。

　　债券市场似乎已经嗅到危险
，软银近期发行的债券利率已超过8%，这表明债券投资者要求更高的风险溢价 。大卫?吉布森表示：“但股票市场似乎忽视了这一潜在的
、未被资金完全覆盖的风险
。 ”