尽管人工智能基础设施建设热潮仍在吸引大量资金涌入 ，但投资者对 “谁能成为受益者” 的选择突然变得更加审慎
。

　　市场两极分化态势显著：一端是以 CoreWeave 公司（CoreWeave Inc．）为代表的企业。这家云计算服务提供商目前处于亏损状态，且负债高企 。上周其股价暴跌 26%
，创下今年上市以来的最差单周表现，而前一周该股已下跌 22%
。不过 ，从 4 月低点到 6 月
，该股曾累计上涨超 400%；自 3 月首次公开发行（IPO）以来，股价仍保持近 90% 的涨幅。

　　本周一 ，CoreWeave 股价再跌 2.3% 。

　　市场另一端则是美光科技公司（Micron Technology Inc．）
。该公司生产的 AI 计算用存储芯片需求激增
，预计今年利润将增长超一倍。上周美光科技股价创下历史新高，11 月以来涨幅达 13% ，年内涨幅更是超 190% 。本周一
，该股上涨 4.6%。

　　“目前市场正在重新评估，那些此前股价飙升但现金流匮乏的公司 ，正受到严重冲击
。 ”Rational Equity Armor 基金的投资组合经理乔?蒂盖（Joe Tigay）表示。该基金持有多只 AI 概念股 。

　　这一转变正席卷整个 AI 投资领域
。今年以来
，由于科技巨头加速布局 AI 投资，投资者曾不加区分地涌入该领域 ，推动美国股市大部分时间保持上涨。彭博社整理的数据显示，微软（Microsoft Corp．）
、亚马逊（Amazon.comInc．）、字母表（Alphabet Inc．）和 Meta 平台（Meta Platforms Inc．）这四家公司未来 12 个月的投资支出预计将增长 34%
，达到约 4400 亿美元 。

　　如今的关键变化在于，“资产质量
” 开始发挥作用
。资产负债表稳健的公司受到青睐 ，而债务负担较重 、投机性较强的公司则被市场抛弃。

　　甲骨文公司（Oracle Corp．）就是一个典型例子 。这家传统数据库软件提供商今年凭借云计算部门的快速增长
，股价一度上涨
。9 月 10 日，甲骨文预计其云计算部门到 2030 年 5 月财年结束时 ，年收入将从今年的 180 亿美元增至 1440 亿美元
，消息公布后该股暴涨 36%。

　　但此后，由于市场对甲骨文履行上述增长承诺所需成本感到担忧（这些成本越来越依赖债务融资） ，其股价已累计下跌 33% 。甲骨文今年的自由现金流预计为 - 97 亿美元
，而去年该公司已出现自 1990 年以来的首次自由现金流为负情况
。预计未来两个财年，这一赤字还将扩大 ，到 2028 财年可能达到 - 243 亿美元。

　　“有些企业承诺进行大规模投资
，但自身现金流不足以支撑，可能需要承担巨额债务来为未来的投资提供资金 。 ” 景顺（Invesco）首席全球市场策略师布莱恩?莱维特（Brian Levitt）表示 ，“在信贷市场未出现动荡前，这种模式或许可行。但我认为
，市场正越来越关注这一风险
。
”

　　投资者对 “缺乏明确高回报路径的大规模 AI 投资” 的容忍度日益降低，也加剧了市场对这类公司的审视。上月 Meta 发布第三季度财报 ，由于公司为扩大计算能力和招聘 AI 人才而大幅增加支出
，财报业绩不及预期，此后其股价已累计下跌近 20% 。

　　与之相反 ，字母表公布的财报显示
，尽管公司上调了今年的资本支出预期，但其谷歌云（Google Cloud）业务的销售额增长超出预期 ，此后股价持续攀升
。2025 年下半年
，字母表股价上涨近 60%，远超纳斯达克 100 指数的涨幅 ，跻身该基准指数成分股中的十大牛股之列。

　　目前尚不确定这一轮调整是暂时的回调
，还是更大规模抛售的开始 。持有多只核心 AI 概念股的 Cetera 公司首席投资官吉恩?高盛（Gene Goldman）表示，当前市场对资产负债表较弱公司的集中抛售 ，让人联想到互联网泡沫时期的情景
。

　　“当市场逐渐认清‘谁才是真正的赢家’时，那些不盈利
、资质不佳、根基不稳的公司
，往往会遭到更无差别的抛售。 ” 高盛说 。

　　不过，AI 服务的需求依然旺盛 ，目前尚无迹象表明相关投资支出会在短期内放缓
。当然
，投资者仍在期待 AI 领域最重要的 “风向标
”—— 英伟达（Nvidia Corp．）的动向。这家芯片制造商将于本周三下午发布第三季度财报 。

　　考虑到仍有大量资金流入 AI 基础设施投资，Rational Equity Armor 基金的蒂盖对 AI 投资领域的前景仍有信心
。

　　“我认为该领域的基本面并未发生任何变化 ，但市场正在重新评估 、审视机会
，这是健康的现象。 ” 蒂盖表示 。

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